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浅析“超金边债券”风险及其防范
三）抑制市场发育健全过程
市场经济要求市场承担主要的和基本的资源配置任务，而只有在市场失灵的地方才需要政府对资源的直接配置。不可否认，我国财政通过借债为基础设施和基础产业的发展立下殊功，在很大程度上解决了基础设施落后、长期投资不足、经济发展的“瓶径”问题。公债成为政府直接筹资和配置社会资源的工具与手段，在缓解国民经济比例失调的同时，又否定着市场配置资源的功能，使政府对经济直接干预的扩大和市场发育健全过程受到抑制，也意味着政府旧职能的增强。在很大程度上阻碍了市场化的进程。这恐怕是超金边债券带来的最大的风险。
四 “超金边债券”风险的防范
从国债规模的相对指标来看，债务依存度和偿债率已大大超越安全区，（刘溶沧 １９９８）财政方面债务重负是亟待解决的问题。在刺激内需为主的政策下，国债的杠杆作用必须加强。如何防范由国债规模失控引起的风险，还国债金边债券的本来面目，乃当务之急。
（一）振兴财政，降低财政对资金的需求。
这是根本的措施。结合目前的税费归位，将预算外资金划归预算内，完成政府预算的统一，加强税收征管，可以大幅度提高财政收入占ＧＤＰ的比重。（据保守估计，可由１０％左右提高到２５％左右）。同时，优化财政支出结构，提高财政支出效率，使得债务收入真正能够用于基础设施和基础产业等关系经济可持续发展的项目。实行严格的预算管理，防止因非生产性支出占用债务收入导致的财政偿债能力下降的问题出现。财政支出项目应决策科学、监督有力，使债务筹集、使用、偿还良性循环。财政困境摆脱之后，政府债务融资的力度便会下降，对资金需求的减少将会引致国债利率的下调。
（ 二）增强国债的流动性
只有流动性提高了，国债的利率才可能降下来，这有依赖于资本市场的成熟。从当前看提高国债流动性主要应从改善国债的结构入手：（１）期限上长短结合，使国债流量和存量比例合适，防止债务集中；（２）品种多样化，增大投资者的选择余地；（３）购买主体多样化，增加机构持有量，增加机构投资者，如金融机构持有大量公债，可以为中央银行公开市场操作提供工具，从而促进资本市场的发育。
（三）加强国债管理
建立偿债基金，用税收收入偿还债务利息，旧债本金通过发行新债偿还，以防止债务规模失控。同时改变年初确定发行额的方法为年末确定总额的方法，使国债数量与当年的财政运行的实际状况相符合，提高资金使用效益。
（四）出台《国债法》
布坎南曾在解释政府机构和政府官员的政治行为的基础上分析过政府财政支出的发展趋势，并得出了追求公共权力极大化的政府必然带来财政支出规模极大化的结论。（布坎南１９９２）。不可否认，这些年债务规模的扩大与国债的非强制性，预算约束软关系密切。《国债法》的出台，有助于国债的发行规模、使用、偿还等有章可循。以法律的形式保障投资者的利益，方是防范“超金边债券”带来的风险的正确途径。
①此处的收益仅就纯金融资产而言，未考虑税收优惠等因素的影响。实际上正因为国债收益低，政府才采取税收优惠。参考书目：
１． Robert S.Pindyck Damiel L.Rubinfeld “micro- Economics”—Prentice—all.International,Inc 1997 P161
２． 张 馨 《比较财政学教程》－中国人民大学出版社，１９９７ Ｐ３２０
３． 高培勇 《国债运行机制研究》－商务印书馆1９９５
４． 布坎南 《赤字中的民主》（中译本）－北京经济学院出版社 １９８８
５． 劳伦斯.哈里斯 《货币理论》（中译本）－中国金融出版社 １９８２ Ｐ２３９－２５５
６． 王亘坚 凌 岚 《中国市场经济条件下的财政支出研究》－《财经问题研究》１９９８，５
７． 刘溶沧 夏杰长 《中国国债规模现状、趋势与对策》－《经济研究》１９９８，４
８． 北京大学宏观经济研究组《货币政策乎？，财政政策乎？》－《经济研究》１９９８，１０
市场经济要求市场承担主要的和基本的资源配置任务，而只有在市场失灵的地方才需要政府对资源的直接配置。不可否认，我国财政通过借债为基础设施和基础产业的发展立下殊功，在很大程度上解决了基础设施落后、长期投资不足、经济发展的“瓶径”问题。公债成为政府直接筹资和配置社会资源的工具与手段，在缓解国民经济比例失调的同时，又否定着市场配置资源的功能，使政府对经济直接干预的扩大和市场发育健全过程受到抑制，也意味着政府旧职能的增强。在很大程度上阻碍了市场化的进程。这恐怕是超金边债券带来的最大的风险。
四 “超金边债券”风险的防范
从国债规模的相对指标来看，债务依存度和偿债率已大大超越安全区，（刘溶沧 １９９８）财政方面债务重负是亟待解决的问题。在刺激内需为主的政策下，国债的杠杆作用必须加强。如何防范由国债规模失控引起的风险，还国债金边债券的本来面目，乃当务之急。
（一）振兴财政，降低财政对资金的需求。
这是根本的措施。结合目前的税费归位，将预算外资金划归预算内，完成政府预算的统一，加强税收征管，可以大幅度提高财政收入占ＧＤＰ的比重。（据保守估计，可由１０％左右提高到２５％左右）。同时，优化财政支出结构，提高财政支出效率，使得债务收入真正能够用于基础设施和基础产业等关系经济可持续发展的项目。实行严格的预算管理，防止因非生产性支出占用债务收入导致的财政偿债能力下降的问题出现。财政支出项目应决策科学、监督有力，使债务筹集、使用、偿还良性循环。财政困境摆脱之后，政府债务融资的力度便会下降，对资金需求的减少将会引致国债利率的下调。
（ 二）增强国债的流动性
只有流动性提高了，国债的利率才可能降下来，这有依赖于资本市场的成熟。从当前看提高国债流动性主要应从改善国债的结构入手：（１）期限上长短结合，使国债流量和存量比例合适，防止债务集中；（２）品种多样化，增大投资者的选择余地；（３）购买主体多样化，增加机构持有量，增加机构投资者，如金融机构持有大量公债，可以为中央银行公开市场操作提供工具，从而促进资本市场的发育。
（三）加强国债管理
建立偿债基金，用税收收入偿还债务利息，旧债本金通过发行新债偿还，以防止债务规模失控。同时改变年初确定发行额的方法为年末确定总额的方法，使国债数量与当年的财政运行的实际状况相符合，提高资金使用效益。
（四）出台《国债法》
布坎南曾在解释政府机构和政府官员的政治行为的基础上分析过政府财政支出的发展趋势，并得出了追求公共权力极大化的政府必然带来财政支出规模极大化的结论。（布坎南１９９２）。不可否认，这些年债务规模的扩大与国债的非强制性，预算约束软关系密切。《国债法》的出台，有助于国债的发行规模、使用、偿还等有章可循。以法律的形式保障投资者的利益，方是防范“超金边债券”带来的风险的正确途径。
①此处的收益仅就纯金融资产而言，未考虑税收优惠等因素的影响。实际上正因为国债收益低，政府才采取税收优惠。参考书目：
１． Robert S.Pindyck Damiel L.Rubinfeld “micro- Economics”—Prentice—all.International,Inc 1997 P161
２． 张 馨 《比较财政学教程》－中国人民大学出版社，１９９７ Ｐ３２０
３． 高培勇 《国债运行机制研究》－商务印书馆1９９５
４． 布坎南 《赤字中的民主》（中译本）－北京经济学院出版社 １９８８
５． 劳伦斯.哈里斯 《货币理论》（中译本）－中国金融出版社 １９８２ Ｐ２３９－２５５
６． 王亘坚 凌 岚 《中国市场经济条件下的财政支出研究》－《财经问题研究》１９９８，５
７． 刘溶沧 夏杰长 《中国国债规模现状、趋势与对策》－《经济研究》１９９８，４
８． 北京大学宏观经济研究组《货币政策乎？，财政政策乎？》－《经济研究》１９９８，１０
